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銀行から債務返済を求められた企業は、自分の生産物や資産を売り払ってなんとかキャッシュをつくろうとする。
ストック価格が低下するだけでなく、フローの生産物の価格も低下する。 フローの価格が下がれば、ストックの価格も下がる。
債務の返済を迫られた企業は、資産を売却し、その生産物を処分して、キャッシュを生み出すために必死の努力を続けるだろう。 これはさらに資産価格と生産物の価格を低下させることになる。
大恐慌期のマネーサプライは、19年から33年にかけて35％もなぜマネーサプライは減少したのかなぜ、マネーサプライはこれほど減少したのだろうか。 大恐慌期にマネーサプライは大幅下落した。
B教授は、信用仲介コストという概念を導入し、次のように主張した。 銀行は潜在的な貸し手から金を集め、個々の借り手のリスクを評価する低コストの仲介者である。
銀行恐慌によってもっとも効率的な仲介サービスの提供が減り、そのコストが、ひいては貸付コストを上昇させネーサプラィを減少させた。 銀行破綻は人びとの銀行への信頼を低下させ、現金・預金比率を上昇させるとともに、銀行をより慎重にして準備・預金比率を高めたのである。

ハイパワードマネーは、不況が明らかになった31年後半以降、前年同期比5〜10％で上昇していたが、それにもかかわらずマネーサプライは減少していった。 信用乗数は、29年第４4半期の6・5から33年第14半期には3・8にまで低下した。
すなわち、30年代はじめの銀行破綻の増加が銀行の信用創造機能を低下させ、信用乗数を低下させたのであった。 減少したが、それは連邦準壁の減少によってではなく、30年代初期の大規模な銀行破綻が、銀行と預金者双方の行動を変化させて、よって引きをもたらし。
もっとも影響を受けるのは、家計、農民、法人化されていない企業、小規模企業である。 大恐慌においては、多くの大規模法人は十分な現金と流動的な準備金を保有しており、金融仲介コストの上昇は大企業よりも家計と小企業にきびしいものとなった。
銀行破綻の増加で大恐慌が起きるわけではない銀行破綻の増加は銀行貸し出しを減少させ、マネーサプライを減少させた。 では、銀行破綻の増加は大恐慌の主因だったのだろうか。
銀行破綻の増加は、たしかにマネーサプライの減少や信用仲介コストの上昇を介して、経済に強い縮小圧力をかけた。 しかし、銀行貸し出しがマネーサプライの増加やＧＮＰの上昇にとって不可欠であるならば、大恐慌からの回復は、銀行が回復し、あるいは信用仲介コス卜が正常化し、銀行貸し出しが増加してマネーサプライが増加するという過程によってもたらされたはずである。
地域別の生産と銀行貸し出しを比較して、「銀行貸し出しの減少と生産とのあいだに関係はない」という結論を得ている。 また、Hはさらに、B教授の実証分析には決定的な誤りがあることも指摘している。

信用仲介コストが大恐慌に与えた影響は、次の銀行破綻の考察でさらに考えていくことにする。 ナンキ教授は、金融仲介コストの上昇が大企業よりも家計と小企業を痛めつけ、経済を悪化させたとしている。
しかし、大恐慌期と37年から38年にかけての不況の両者について、大企業の多い産業と小規模経営の多い産業とで生産の落ち込みを比較してみても、両者のあいだで大差がなかった。 つまり、どの産業が衰退するかを決定したのは信用の受けやすさではなかった。
ところが、前掲実質ＧＮＰとマネーサプライは、33年第１4半期をボトムとして回復に向かったが、銀行貸し出しは35年まで減少し続け、その後も大きく増加したわけではなかった。 ここから、銀行貸し出しの増加は、マネーサプライの増加にとっても、ＧＮＰの上昇にとっても、必要条件ではなかったことがわかる。
銀行破綻の増加は、たしかに大恐慌の主因であるマネーサプライの減少をもたらした大きな要因である。 しかし、前に示したように、銀行貸し出しが減少しても、さらにハイパワードマネーを供給すれば、マネーサプライの減少を押しとどめることは可能である。
連邦準備銀行は、最後の貸し手として、銀行破綻の回避にもっと積極的な役割を果たすべきであり、また、信用乗数の低落に対応してハイパワードマネーをもっと増やすべきであった。 このどちらかの政策がとられていれば、貨幣供給の大幅な減少は防ぐことができただろうし、大不況もあれほどひどくはならなかっただろう。
銀行破綻によってマネーサプライは大幅に減少したが、連邦準備銀行がこのような政策によってハイパワードマネーを潤沢に供給していれば、マネーサプライの急激な減少は防ぐことができた。 20年代末のアメリカ経済はバブルだと思われていた。
そのような状況はインフレを招き、混乱は免れないとされ、連邦準備銀行は静かな引き締め政策に転じていた。 実体経済はそれに応じて収縮していた。
ところが、30年の末から銀行の倒産が始まり、マネーサプライは29年第３4半期から31年第２4半期にかけて7％下落し、その縮小がとまらなくなった。 連邦準備銀行はハィパワードマネーを拡大して景気の収縮を抑えようとしたが、31年9月には金が流出してアメリカの金本位制が危機に瀕することになった。
することにある。 なぜ連銀は十分な緩和策をとらなかったのか。

ここで、当然の疑問が生じる。 アメリカの大恐慌が貨幣的ショックで起きたのなら、なぜ連邦準備銀行はそのようなショックを経済に与えたのか。
また、ショックの大きさがわかることが可能であった。 実際に、33年からのハイパワードマネーの増加が、信用乗数の低下にもかかわらず、マネーサプライを上昇させている。
この時期のアメリカの金準備は豊富であった。 しかし、31年9月にイギリスが金本位制を離脱したさい、アメリカでは金の流出圧力が高まったが、金本位制の下、アメリカ連邦準備銀行はこれを抑えるために引き締め政策をとった。
マネーサプライが急激に減少し、景気が急速に悪化していったにもかかわらず、連銀が十分な緩和政策をとらなかったのは、このような金本位制の足棚があったことによる。 もっとも、KもA・Fも、60年も前にこのことを知っていた。
Kは、31年にイギリスのポンドが金本位制から離脱し、ポンドの下落がイギリスの産業を復活させたことを喜んで、「イギリスの産業を金の寵に押しもどしてはならない」そこで、連邦準備銀行はドル防衛のために割引率を引き上げ、その結果、社債金利は11％以上にまで上昇し、マネーサプライは31年第２4半期から33年第11〜24半期までに、さらに30％縮小した。 すなわち、策を行ったことが、不況を大恐慌に転化させたのである。
この点について、Ｋ大学バークレイ校のＢ・Ｋ教授は、各国の金融当局が金本位制に固執したことが大恐慌の本質的な原因であると論じ、大恐慌の本質的な原因は金本位制の足棚であるとするのが定説となっていると述べている。 また、Fは、33年のルーズベルト大統領への手紙のなかで、「恐慌を世界中に広がらせ、デフレーションの病原体をひとつの国から他の国へ伝染させたのは、世界的な金本位制でした。
金本位制に立脚していない国だけが、それを避けられたのです」と書いている。

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